企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制模式選擇
來(lái)源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-05-09
2004年5月1日,《企業(yè)年金試行辦法》正式實(shí)施。目前,市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn),主要還是企業(yè)年金入市的方式、企業(yè)年金投資股票等金融產(chǎn)品的比例等等。實(shí)際上,從企業(yè)年金發(fā)展的內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律看,制約企業(yè)年金市場(chǎng)能夠有多大發(fā)展空間的最為關(guān)鍵的因素之一,是整個(gè)企業(yè)年金管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制水平與狀況。這就需要深入分析企業(yè)年金管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)特征,并采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。
一、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制的基本特征
企業(yè)年金管理是一個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的過(guò)程,它不僅涉及到一般養(yǎng)老金的繳費(fèi)核定和征集、基金會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理、個(gè)人專戶管理、投資管理、委托保管、基金待遇審核支付等過(guò)程,還涉及到方案設(shè)計(jì)、計(jì)劃報(bào)備、設(shè)立企業(yè)年金理事會(huì)等項(xiàng)工作,風(fēng)險(xiǎn)控制在這一過(guò)程中處于極其重要的位置,這是由企業(yè)年金的資金性質(zhì)所決定的。同時(shí),由于企業(yè)年金管理過(guò)程的復(fù)雜性,且參與者眾多,因此,它會(huì)具有相對(duì)較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈。
1、企業(yè)年金的性質(zhì)決定了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性
企業(yè)年金作為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度體系中的重要一環(huán),它的基本功能就是要為參與企業(yè)年金計(jì)劃的職工在退休后提供一部分收入來(lái)源。如果說(shuō),基本養(yǎng)老保險(xiǎn)60%的目標(biāo)替代率(即員工退休后可以從基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中獲取相當(dāng)于退休前水平60%的收入)能夠使員工退休后獲得維持基本生活的收入,那么,企業(yè)年金計(jì)劃的目標(biāo)則是使參與計(jì)劃的員工在退休后生活水平不致下降太多。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),企業(yè)年金的性質(zhì)和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)類似,都是員工在退休之后的"養(yǎng)命錢",這一性質(zhì)決定了企業(yè)年金基金具有強(qiáng)烈的低風(fēng)險(xiǎn)偏好,對(duì)它的管理應(yīng)是低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的,使年金資產(chǎn)在相對(duì)安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。反過(guò)來(lái),風(fēng)險(xiǎn)控制措施得力與否也決定了企業(yè)年金計(jì)劃是否會(huì)具有足夠吸引力,能使員工積極參與,所以,它也是影響到企業(yè)年金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的重要因素。
2、企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈長(zhǎng)
根據(jù)有關(guān)管理辦法,企業(yè)年金基金將實(shí)行個(gè)人帳戶管理,所涉及到的各方當(dāng)事人包括委托人、受托人、帳戶管理人、托管人、投資管理人、受益人等。在各方當(dāng)事人之間,會(huì)形成各種關(guān)系。圖1說(shuō)明了各方當(dāng)事人之間的關(guān)系,同時(shí)也是企業(yè)年金的基本管理運(yùn)作模式,其中,虛線代表監(jiān)管。
不難發(fā)現(xiàn),在企業(yè)年金管理過(guò)程中可能會(huì)涉及許多個(gè)當(dāng)事人,尤其是投資管理環(huán)節(jié),可能會(huì)選取多家機(jī)構(gòu),分別運(yùn)作。因此,企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈條較之一般的資產(chǎn)管理或基金管理業(yè)務(wù)顯得更長(zhǎng)。
此外,企業(yè)年金管理無(wú)論對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局、對(duì)于建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè),還是對(duì)于完成帳戶管理、托管、投資等功能的機(jī)構(gòu)而言,都屬于新生事物。相關(guān)的法律法規(guī)體系還有待補(bǔ)充完善,受托投資管理人對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)管理的理念、原則、風(fēng)格及需求等也都還需要有了解、適應(yīng)和熟悉的過(guò)程,我國(guó)的金融市場(chǎng)和監(jiān)管體制也正處于重大改革和創(chuàng)新階段,這些都有可能給企業(yè)年金管理帶來(lái)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。
二、企業(yè)年金管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)及其種類
現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、衡量與控制等互相聯(lián)系的不同階段。準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)年金管理過(guò)程中所面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)其進(jìn)行合理分類,是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制必不可少的一步。
實(shí)行企業(yè)年金計(jì)劃,最終目的是為參與該計(jì)劃的員工提供退休后的一部分收入來(lái)源,因此,在整體上,企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制也應(yīng)從受益人的角度出發(fā),關(guān)注他們從參與計(jì)劃后,直至取得最終收益的過(guò)程中,主要面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)；另一方面,作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),在企業(yè)年金管理中主要扮演的角色就是投資管理人,因此,需要重點(diǎn)分析的是投資管理風(fēng)險(xiǎn)。
1、信用風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)年金管理中的信用風(fēng)險(xiǎn),是指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,簽訂合同或達(dá)成協(xié)議的各個(gè)參與方發(fā)生違約行為的風(fēng)險(xiǎn)。從圖1中不難發(fā)現(xiàn),企業(yè)年金的運(yùn)作,是以信托關(guān)系及委托關(guān)系為基礎(chǔ)開展的。企業(yè)和職工與企業(yè)年金受托人之間是信托關(guān)系；而受托人與帳戶管理人、投資機(jī)構(gòu)、托管銀行之間是委托關(guān)系。這兩種關(guān)系就其本質(zhì)而言,都是基于對(duì)受托人或代理人的信任而建立起來(lái)的,所以,受托人或代理人的信用如何,是一個(gè)十分引人矚目的問(wèn)題,信用風(fēng)險(xiǎn)也就成為了進(jìn)行企業(yè)年金管理時(shí)首先要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。很自然地,企業(yè)和職工都希望受托人能夠真正代表他們,克盡職守地履行信托合同,監(jiān)督企業(yè)年金的運(yùn)作,保障他們的利益；而勤勉盡責(zé)的受托人也希望能夠找到合適的、具有良好信用的機(jī)構(gòu),開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。
但是,與公募基金相比,企業(yè)年金涉及的當(dāng)事人更多,特別是對(duì)年金資產(chǎn)保值增值負(fù)有重任的投資管理人可能會(huì)交由多家機(jī)構(gòu)分別擔(dān)任,這就進(jìn)一步擴(kuò)大了當(dāng)事人數(shù)量,從而加大了在各當(dāng)事人中發(fā)生違約行為的可能性。同時(shí),在信息披露方面,企業(yè)年金也不會(huì)像公募基金一樣,采取面向整個(gè)市場(chǎng)、完全公開的方式,而是僅僅面向相關(guān)當(dāng)事人及監(jiān)管部門進(jìn)行披露。公開方式的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于,即使不是基金合同的當(dāng)事人,例如研究機(jī)構(gòu)或個(gè)人、獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),也可以定期得到關(guān)于基金投資組合、運(yùn)營(yíng)狀況等方面的信息,它們的介入擴(kuò)大了對(duì)基金運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督的參與者范圍,會(huì)在外部形成更為強(qiáng)大的壓力,促使基金管理人、托管人勤勉盡職。
企業(yè)年金的運(yùn)作則沒(méi)有這樣高的透明度。雖然相關(guān)法律法規(guī)為保證透明度,對(duì)企業(yè)年金基金管理的信息披露進(jìn)行了規(guī)定,但是,信息的接受者通常只包括當(dāng)事各方,以及監(jiān)管機(jī)構(gòu),范圍遠(yuǎn)小于公募基金。相比較而言,企業(yè)年金運(yùn)作受到的市場(chǎng)約束較之公募基金要松散。
信用風(fēng)險(xiǎn)最終的表現(xiàn)形式是違約,而違約又可以表現(xiàn)為很多具體形式,舉例來(lái)說(shuō),帳戶管理人未能夠按時(shí)計(jì)算并支付企業(yè)年金待遇,托管人未能安全保管企業(yè)年金資產(chǎn),致使其蒙受損失,投資管理人超越合同規(guī)定的投資范圍或比例進(jìn)行投資,等等。另一方面,投資管理中的一些風(fēng)險(xiǎn),也常常最終通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)。
2、投資管理風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)年金管理運(yùn)營(yíng)的整個(gè)業(yè)務(wù)流程中,投資管理是一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)。一方面,企業(yè)年金資產(chǎn)必須實(shí)現(xiàn)保值與增值,以維護(hù)企業(yè)年金計(jì)劃受益人的利益,并擴(kuò)大計(jì)劃的吸引力,另一方面,它是員工未來(lái)的養(yǎng)老金,這一性質(zhì)又使它不可能以冒很大風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)去博取高收益,而是必須遵循安全性、流動(dòng)性、收益性原則。一個(gè)完善的社會(huì)養(yǎng)老體系的根本性政策目的在于維護(hù)社會(huì)安定。如果投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,不僅無(wú)法獲取預(yù)期收益,還有可能危及養(yǎng)老保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),損害投保企業(yè)利益。企業(yè)年金沒(méi)有政府財(cái)政保障,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān),所以,安全性是其投資運(yùn)營(yíng)的首要原則。另一方面,企業(yè)年金的流動(dòng)性要滿足基金的備付需求和增值目的。收益性原則是指在符合安全性和流動(dòng)性原則的條件下,追求適度的投資收益,以抵御通貨膨脹對(duì)年金的侵蝕和威脅。因而,投資管理風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)年金管理中一項(xiàng)很重要的風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō),信用風(fēng)險(xiǎn)是很多其他風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式,那么,投資管理風(fēng)險(xiǎn)就是發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要并且常見(jiàn)的誘因。
投資管理風(fēng)險(xiǎn)主要還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指在對(duì)企業(yè)年金基金進(jìn)行投資管理時(shí),由于市場(chǎng)整體或單只證券的波動(dòng)性所造成的未來(lái)收益不確定性,特別是投資收益低于目標(biāo)值甚至發(fā)生虧損的可能性。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。前者是市場(chǎng)中所有證券同時(shí)承受的風(fēng)險(xiǎn),它往往由一些宏觀因素引發(fā),例如政策變動(dòng)、利率升降、通貨膨脹率的高低以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期等等,并且不能被有效的投資組合規(guī)避掉。后者是單只證券所特有的風(fēng)險(xiǎn),它由發(fā)行債券或股票的公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)或所在行業(yè)的周期性波動(dòng)而引發(fā)。通過(guò)適當(dāng)?shù)姆稚⒒顿Y,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以降低,以至消除。
3、操作風(fēng)險(xiǎn)
在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理框架中,操作風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)覆蓋面相對(duì)較廣的風(fēng)險(xiǎn)類型。在企業(yè)年金的管理中,導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)的原因可能是因?yàn)橥顿Y管理人制度上存在缺陷、人員素質(zhì)上存在不足,或者技術(shù)支持沒(méi)有到位等原因造成的。具體包括:(a)制度風(fēng)險(xiǎn),即由于公司制度存在漏洞或缺乏可操作性等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。它有可能造成執(zhí)行任務(wù)的員工權(quán)限過(guò)大、缺少監(jiān)督等后果,從而為不良后果的產(chǎn)生埋下隱患。(b)人員風(fēng)險(xiǎn),指在相關(guān)制度基本合理的情況下,由于員工的個(gè)人因素導(dǎo)致失誤或錯(cuò)誤所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。"個(gè)人因素"可能是由于疏忽,也可能是業(yè)務(wù)不熟練,或者主觀故意。最常見(jiàn)的人員風(fēng)險(xiǎn)是操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。人員風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)限額而未察覺(jué)；越權(quán)或違規(guī)交易；電腦系統(tǒng)易于進(jìn)入；交易清算的透支風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、帳實(shí)、帳帳不相稱風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部人員利用掌握的基金投資機(jī)密為自己或他人牟利而故意或無(wú)意的泄密行為等引致的風(fēng)險(xiǎn),等等。(c)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn),是指在企業(yè)年金投資管理過(guò)程中,不能保持不同委托人資產(chǎn)之間、委托人資產(chǎn)與投資管理人所管理的其他資產(chǎn)運(yùn)作上的獨(dú)立性,導(dǎo)致出現(xiàn)利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)。所謂利益輸送,是指不公平地對(duì)待所管理的不同企業(yè)年金資產(chǎn),有意犧牲一部分資產(chǎn)的利益而使另一部分資產(chǎn)獲益的行為。(d)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),其表現(xiàn)為在交易過(guò)程中,由于技術(shù)系統(tǒng)出現(xiàn)故障導(dǎo)致交易無(wú)法順利進(jìn)行從而延誤時(shí)機(jī)、造成損失,或者由于辦公系統(tǒng)故障導(dǎo)致上情下達(dá)或部門之間的溝通無(wú)法正常進(jìn)行,從而影響辦公效率、產(chǎn)生其他不良后果,等等。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)在多數(shù)情況下都表現(xiàn)為IT系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)管理模式選擇
對(duì)企業(yè)年金管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制,必須在清晰地分析企業(yè)年金管理中的風(fēng)險(xiǎn)特征,相應(yīng)確立風(fēng)險(xiǎn)管理的策略與偏好,制定出風(fēng)險(xiǎn)控制原則,并進(jìn)而通過(guò)一系列具有可行性的措施,付諸實(shí)施。
1、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制理念與原則
根據(jù)企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)特征,企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制原則至少應(yīng)當(dāng)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:(1)全面性原則,即風(fēng)險(xiǎn)控制必須涵蓋企業(yè)年金管理的各個(gè)環(huán)節(jié)和參與其運(yùn)作的各個(gè)當(dāng)事人,并滲透到各項(xiàng)具體業(yè)務(wù)過(guò)程中去,包括各項(xiàng)業(yè)務(wù)的決策、執(zhí)行、監(jiān)督和反饋等環(huán)節(jié)。(2)制衡性原則,即在參與企業(yè)年金管理的各個(gè)當(dāng)事人之間,要形成一種相互制約的機(jī)制,特別是要防范利益沖突與利益輸送問(wèn)題。(3)可衡量性原則,就是在風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程中,采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法,使風(fēng)險(xiǎn)控制更具客觀性和可操作性。
舉例來(lái)說(shuō),引入托管人,就很好地體現(xiàn)了上述第2條原則,即制衡性原則。將年金資產(chǎn)與投資管理人或年金計(jì)劃發(fā)起人的資產(chǎn)相分離,可以有效地實(shí)施職責(zé)分離的原則。托管人還提供了與投資管理人關(guān)于企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)記錄的第二套會(huì)計(jì)記錄,兩相對(duì)應(yīng),可以保證企業(yè)年金資產(chǎn)的會(huì)計(jì)是準(zhǔn)確和合適的。托管人可以監(jiān)督投資管理人的行動(dòng),以確保他們的投資活動(dòng)與計(jì)劃文件、投資目標(biāo)和戰(zhàn)略相一致。它還可以在計(jì)劃范圍內(nèi)監(jiān)督交易,以保證在不同的利益團(tuán)體中的計(jì)劃范圍內(nèi)沒(méi)有被禁止的交易?？傊?托管人除了妥善地保管資產(chǎn)之外,還起到了制衡和監(jiān)察企業(yè)年金基金運(yùn)作的功能,從而在總體上降低企業(yè)年金管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。
2、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制體系
這主要包括相互聯(lián)系的幾個(gè)方面的內(nèi)容:
(1)內(nèi)部自控
在企業(yè)年金管理過(guò)程中,各個(gè)參與主體的自我監(jiān)督與約束,包括各機(jī)構(gòu)的內(nèi)部制度建設(shè),相關(guān)業(yè)務(wù)流程管理,內(nèi)部監(jiān)察稽核等等。
(2)不同參與主體間互控
通過(guò)清晰的制度約束,明確各參與者的責(zé)、權(quán)、利,并借助信息披露,即實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金管理過(guò)程中不同參與者之間的相互監(jiān)督與制約,在某些參與主體之間,還可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)的監(jiān)控。這較多地體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)控制原則中的制衡性原則。
(3)最高監(jiān)控
最高監(jiān)控是指借助法律、法規(guī)的權(quán)威性,對(duì)企業(yè)年金管理各參與主體的行為進(jìn)行法律層面的控制與約束,以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。這是最為嚴(yán)厲的一道防線,同時(shí)也是最后一道防線,它應(yīng)該更多地起到威懾作用,因?yàn)?直接動(dòng)用法律手段,常常意味著前面兩個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)失效,很有可能已經(jīng)給年金計(jì)劃的受益人帶來(lái)了損失。
(4)投資管理風(fēng)險(xiǎn)控制流程
首先,是確立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制流程,做好制度上的事前預(yù)防。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)防可以劃分為不同層面:第一,由投資管理人的最高投資決策機(jī)構(gòu)(例如,在基金管理公司,一般為投資決策委員會(huì))在總體上對(duì)投資策略進(jìn)行把握。由于在企業(yè)年金管理中,委托人可能會(huì)直接進(jìn)行資產(chǎn)配置,即決定年金資產(chǎn)在股票、債券、存款等之間的分配比例,并分別委托給不同的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作,每家投資管理機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)一大類資產(chǎn)的投資,因此,投資管理人在大類資產(chǎn)配置方面能發(fā)揮的作用實(shí)際上有可能受到限制------這是與公募基金管理的一個(gè)不同之處。但是,投資管理人仍可以在該類資產(chǎn)內(nèi)部的配置中發(fā)揮積極的作用,例如,如果負(fù)責(zé)股票投資,最高投資決策機(jī)構(gòu)可以在行業(yè)配置上進(jìn)行總體把握,并賦予所負(fù)責(zé)的企業(yè)年金基金投資組合經(jīng)理的投資權(quán)限,審批超過(guò)投資組合經(jīng)理權(quán)限的投資計(jì)劃。同時(shí),根據(jù)投資業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)檢查、評(píng)價(jià)投資組合的運(yùn)作。最高投資決策機(jī)構(gòu)獨(dú)立行使職權(quán),對(duì)投資業(yè)務(wù)的判斷和決策不受其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人的影響。第二,投資組合經(jīng)理在自己的權(quán)限范圍內(nèi),根據(jù)研究部門提供的研究成果以及其自身對(duì)市場(chǎng)的分析判斷,進(jìn)行投資。分析師、研究員和投資組合經(jīng)理應(yīng)共同對(duì)投資工具進(jìn)行分析與評(píng)級(jí),對(duì)發(fā)行證券的公司進(jìn)行全面、深入的實(shí)地調(diào)研,提交投資價(jià)值分析報(bào)告,必要時(shí)須經(jīng)過(guò)答辯與評(píng)級(jí),確定投資備選庫(kù)。投資組合原則上應(yīng)由備選庫(kù)選定的投資工具構(gòu)建,超過(guò)此范圍的也應(yīng)由報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)。
其次,建立貫穿投資管理全過(guò)程的事中監(jiān)控。第一,投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)企業(yè)年金投資運(yùn)作部門的負(fù)責(zé)人要對(duì)投資組合經(jīng)理的日常投資業(yè)務(wù)進(jìn)行全面監(jiān)督,包括投資檔案、投資記錄是否完備,投資執(zhí)行是否規(guī)范、準(zhǔn)確,是否嚴(yán)格執(zhí)行最高投資決策機(jī)構(gòu)的決議,并將情況定期或不定期地向最高投資決策機(jī)構(gòu)匯報(bào)。第二,投資管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)察部門通過(guò)檢查投資文檔、電話錄音、錄像、電腦監(jiān)控系統(tǒng),實(shí)時(shí)、全面地對(duì)投資部門的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控,檢查可以是定期的,也可以是不定期的,還需要出具書面反饋報(bào)告。第三,為防止介入內(nèi)幕交易或不必要的關(guān)聯(lián)交易,以及投資于一些風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的證券,投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)對(duì)一些投資品種作出限制,或者直接禁止。第四,借助電腦軟件系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。例如,通過(guò)一些必要的投資分析及風(fēng)險(xiǎn)控制軟件,可以對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)作出定量化分析；在交易軟件系統(tǒng)中,可以設(shè)置與業(yè)務(wù)同步的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。舉例來(lái)說(shuō),設(shè)置個(gè)股預(yù)警線,建立自動(dòng)對(duì)帳系統(tǒng)對(duì)所有證券投資進(jìn)行掃描,對(duì)接近風(fēng)險(xiǎn)權(quán)限額的投資進(jìn)行提醒,對(duì)越權(quán)投資不予接受；對(duì)于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)實(shí)行權(quán)限管理,并設(shè)置強(qiáng)密碼,確保系統(tǒng)的安全,等等。第五,在重要業(yè)務(wù)部門的內(nèi)部,均設(shè)立與其業(yè)務(wù)操作同步的電腦風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng),以便可以通過(guò)計(jì)算機(jī)程序設(shè)置來(lái)有效地控制投資行為中可能出現(xiàn)的越權(quán)或違法違規(guī)行為。
另外,是完善事后反饋程序。這一環(huán)節(jié)不僅保證了投資管理風(fēng)險(xiǎn)控制流程的完整性,而且,它對(duì)于總結(jié)此前風(fēng)險(xiǎn)控制工作中的得與失、經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)都是十分必要的。企業(yè)年金的投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)建立并嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)控報(bào)告制度,由內(nèi)部監(jiān)察部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門及時(shí)跟蹤投資的進(jìn)展情況和結(jié)果,并編制監(jiān)控報(bào)告,以便及時(shí)進(jìn)行評(píng)估和作為業(yè)績(jī)考核的依據(jù)。
(5)投資管理風(fēng)險(xiǎn)控制措施
首先,就市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制而言,在技術(shù)層面上,通過(guò)各種投資分析系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng),并借助一些有效的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系來(lái)量化投資組合面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而無(wú)論所采取的量化風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)手段是什么,最終的落實(shí)都要以制度化的形式體現(xiàn)出來(lái),并以制度為保障?？傊?在技術(shù)的支持與制度的保障下,投資時(shí)由于承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所面臨的可能損失應(yīng)被控制在可接受和可預(yù)見(jiàn)的范圍之內(nèi)。
其次,在操作風(fēng)險(xiǎn)角度,應(yīng)區(qū)別不同風(fēng)險(xiǎn)的特性采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施。對(duì)于制度風(fēng)險(xiǎn),主要通過(guò)完善內(nèi)部制度,并增強(qiáng)制度可操作性等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。對(duì)于人員風(fēng)險(xiǎn),主要需要通過(guò)員工行為準(zhǔn)則、保密制度、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度及各部門的業(yè)務(wù)規(guī)則等來(lái)對(duì)員工的行為作出約束,防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,避免員工的越權(quán)操作、違法操作等。獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)既是一種制度風(fēng)險(xiǎn),又是一種人員風(fēng)險(xiǎn),所以對(duì)于獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)的管理,也應(yīng)從這兩個(gè)方面入手。除此之外,由于其特殊性,還需通過(guò)其他一些措施,使獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)盡量降低。分帳戶管理制度是指對(duì)于每個(gè)委托人的資產(chǎn),分別設(shè)立單獨(dú)的帳戶,各帳戶之間獨(dú)立操作、獨(dú)立核算。同時(shí),受托進(jìn)行企業(yè)年金基金管理的帳戶與投資管理機(jī)構(gòu)所管理的其他資產(chǎn)(例如,基金管理公司所管理的公募基金)之間嚴(yán)格分離,以確保年金資產(chǎn)的安全性。除了進(jìn)行分帳戶管理外,投資管理機(jī)構(gòu)在人員上也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的設(shè)置,以適應(yīng)企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)的要求。例如,設(shè)立獨(dú)立的部門,專門負(fù)責(zé)企業(yè)年金投資運(yùn)作,部門內(nèi)的人員和業(yè)務(wù)都應(yīng)與其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相獨(dú)立。投資決策也應(yīng)獨(dú)立完成。企業(yè)年金投資和其他資產(chǎn)管理的投資可以共用一個(gè)交易平臺(tái),但具體負(fù)責(zé)交易的人員應(yīng)實(shí)現(xiàn)分離和獨(dú)立,相互之間不能進(jìn)行對(duì)方的投資交易。在部門之間也應(yīng)體現(xiàn)獨(dú)立性,例如,投資決策和具體交易操作相分離、前臺(tái)交易與后臺(tái)結(jié)算相分離、貨幣及有價(jià)證券的保管與帳務(wù)記錄相分離、損失的確認(rèn)與核銷相分離、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定人員與業(yè)務(wù)辦理崗位相分離、研究與投資決策相分離,等等。
分帳戶管理和人員獨(dú)立性安排主要目的在于防范利益在企業(yè)年金資產(chǎn)和投資管理人管理的其他資產(chǎn)之間的輸送,除此之外,還應(yīng)避免利益由委托資產(chǎn)輸送至與投資管理機(jī)構(gòu)有關(guān)聯(lián)或有利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī),對(duì)關(guān)聯(lián)交易作出嚴(yán)格規(guī)定,以防涉入不必要的關(guān)聯(lián)交易、與利害關(guān)系人的交易中。
因此,在企業(yè)年金市場(chǎng)開始快速發(fā)展的起步階段,強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。在一定意義上可說(shuō),企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接決定了企業(yè)年金能否發(fā)揮其應(yīng)有的社會(huì)保障功能,是當(dāng)前值得重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的重要課題。（巴曙松 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所，陳湘永 銀華基金管理有限公司）
一、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制的基本特征
企業(yè)年金管理是一個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的過(guò)程,它不僅涉及到一般養(yǎng)老金的繳費(fèi)核定和征集、基金會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理、個(gè)人專戶管理、投資管理、委托保管、基金待遇審核支付等過(guò)程,還涉及到方案設(shè)計(jì)、計(jì)劃報(bào)備、設(shè)立企業(yè)年金理事會(huì)等項(xiàng)工作,風(fēng)險(xiǎn)控制在這一過(guò)程中處于極其重要的位置,這是由企業(yè)年金的資金性質(zhì)所決定的。同時(shí),由于企業(yè)年金管理過(guò)程的復(fù)雜性,且參與者眾多,因此,它會(huì)具有相對(duì)較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈。
1、企業(yè)年金的性質(zhì)決定了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性
企業(yè)年金作為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度體系中的重要一環(huán),它的基本功能就是要為參與企業(yè)年金計(jì)劃的職工在退休后提供一部分收入來(lái)源。如果說(shuō),基本養(yǎng)老保險(xiǎn)60%的目標(biāo)替代率(即員工退休后可以從基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中獲取相當(dāng)于退休前水平60%的收入)能夠使員工退休后獲得維持基本生活的收入,那么,企業(yè)年金計(jì)劃的目標(biāo)則是使參與計(jì)劃的員工在退休后生活水平不致下降太多。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),企業(yè)年金的性質(zhì)和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)類似,都是員工在退休之后的"養(yǎng)命錢",這一性質(zhì)決定了企業(yè)年金基金具有強(qiáng)烈的低風(fēng)險(xiǎn)偏好,對(duì)它的管理應(yīng)是低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的,使年金資產(chǎn)在相對(duì)安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。反過(guò)來(lái),風(fēng)險(xiǎn)控制措施得力與否也決定了企業(yè)年金計(jì)劃是否會(huì)具有足夠吸引力,能使員工積極參與,所以,它也是影響到企業(yè)年金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的重要因素。
2、企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈長(zhǎng)
根據(jù)有關(guān)管理辦法,企業(yè)年金基金將實(shí)行個(gè)人帳戶管理,所涉及到的各方當(dāng)事人包括委托人、受托人、帳戶管理人、托管人、投資管理人、受益人等。在各方當(dāng)事人之間,會(huì)形成各種關(guān)系。圖1說(shuō)明了各方當(dāng)事人之間的關(guān)系,同時(shí)也是企業(yè)年金的基本管理運(yùn)作模式,其中,虛線代表監(jiān)管。
不難發(fā)現(xiàn),在企業(yè)年金管理過(guò)程中可能會(huì)涉及許多個(gè)當(dāng)事人,尤其是投資管理環(huán)節(jié),可能會(huì)選取多家機(jī)構(gòu),分別運(yùn)作。因此,企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈條較之一般的資產(chǎn)管理或基金管理業(yè)務(wù)顯得更長(zhǎng)。
此外,企業(yè)年金管理無(wú)論對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局、對(duì)于建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè),還是對(duì)于完成帳戶管理、托管、投資等功能的機(jī)構(gòu)而言,都屬于新生事物。相關(guān)的法律法規(guī)體系還有待補(bǔ)充完善,受托投資管理人對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)管理的理念、原則、風(fēng)格及需求等也都還需要有了解、適應(yīng)和熟悉的過(guò)程,我國(guó)的金融市場(chǎng)和監(jiān)管體制也正處于重大改革和創(chuàng)新階段,這些都有可能給企業(yè)年金管理帶來(lái)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。
二、企業(yè)年金管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)及其種類
現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、衡量與控制等互相聯(lián)系的不同階段。準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)年金管理過(guò)程中所面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)其進(jìn)行合理分類,是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制必不可少的一步。
實(shí)行企業(yè)年金計(jì)劃,最終目的是為參與該計(jì)劃的員工提供退休后的一部分收入來(lái)源,因此,在整體上,企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制也應(yīng)從受益人的角度出發(fā),關(guān)注他們從參與計(jì)劃后,直至取得最終收益的過(guò)程中,主要面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)；另一方面,作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),在企業(yè)年金管理中主要扮演的角色就是投資管理人,因此,需要重點(diǎn)分析的是投資管理風(fēng)險(xiǎn)。
1、信用風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)年金管理中的信用風(fēng)險(xiǎn),是指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,簽訂合同或達(dá)成協(xié)議的各個(gè)參與方發(fā)生違約行為的風(fēng)險(xiǎn)。從圖1中不難發(fā)現(xiàn),企業(yè)年金的運(yùn)作,是以信托關(guān)系及委托關(guān)系為基礎(chǔ)開展的。企業(yè)和職工與企業(yè)年金受托人之間是信托關(guān)系；而受托人與帳戶管理人、投資機(jī)構(gòu)、托管銀行之間是委托關(guān)系。這兩種關(guān)系就其本質(zhì)而言,都是基于對(duì)受托人或代理人的信任而建立起來(lái)的,所以,受托人或代理人的信用如何,是一個(gè)十分引人矚目的問(wèn)題,信用風(fēng)險(xiǎn)也就成為了進(jìn)行企業(yè)年金管理時(shí)首先要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。很自然地,企業(yè)和職工都希望受托人能夠真正代表他們,克盡職守地履行信托合同,監(jiān)督企業(yè)年金的運(yùn)作,保障他們的利益；而勤勉盡責(zé)的受托人也希望能夠找到合適的、具有良好信用的機(jī)構(gòu),開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。
但是,與公募基金相比,企業(yè)年金涉及的當(dāng)事人更多,特別是對(duì)年金資產(chǎn)保值增值負(fù)有重任的投資管理人可能會(huì)交由多家機(jī)構(gòu)分別擔(dān)任,這就進(jìn)一步擴(kuò)大了當(dāng)事人數(shù)量,從而加大了在各當(dāng)事人中發(fā)生違約行為的可能性。同時(shí),在信息披露方面,企業(yè)年金也不會(huì)像公募基金一樣,采取面向整個(gè)市場(chǎng)、完全公開的方式,而是僅僅面向相關(guān)當(dāng)事人及監(jiān)管部門進(jìn)行披露。公開方式的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于,即使不是基金合同的當(dāng)事人,例如研究機(jī)構(gòu)或個(gè)人、獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),也可以定期得到關(guān)于基金投資組合、運(yùn)營(yíng)狀況等方面的信息,它們的介入擴(kuò)大了對(duì)基金運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督的參與者范圍,會(huì)在外部形成更為強(qiáng)大的壓力,促使基金管理人、托管人勤勉盡職。
企業(yè)年金的運(yùn)作則沒(méi)有這樣高的透明度。雖然相關(guān)法律法規(guī)為保證透明度,對(duì)企業(yè)年金基金管理的信息披露進(jìn)行了規(guī)定,但是,信息的接受者通常只包括當(dāng)事各方,以及監(jiān)管機(jī)構(gòu),范圍遠(yuǎn)小于公募基金。相比較而言,企業(yè)年金運(yùn)作受到的市場(chǎng)約束較之公募基金要松散。
信用風(fēng)險(xiǎn)最終的表現(xiàn)形式是違約,而違約又可以表現(xiàn)為很多具體形式,舉例來(lái)說(shuō),帳戶管理人未能夠按時(shí)計(jì)算并支付企業(yè)年金待遇,托管人未能安全保管企業(yè)年金資產(chǎn),致使其蒙受損失,投資管理人超越合同規(guī)定的投資范圍或比例進(jìn)行投資,等等。另一方面,投資管理中的一些風(fēng)險(xiǎn),也常常最終通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)。
2、投資管理風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)年金管理運(yùn)營(yíng)的整個(gè)業(yè)務(wù)流程中,投資管理是一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)。一方面,企業(yè)年金資產(chǎn)必須實(shí)現(xiàn)保值與增值,以維護(hù)企業(yè)年金計(jì)劃受益人的利益,并擴(kuò)大計(jì)劃的吸引力,另一方面,它是員工未來(lái)的養(yǎng)老金,這一性質(zhì)又使它不可能以冒很大風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)去博取高收益,而是必須遵循安全性、流動(dòng)性、收益性原則。一個(gè)完善的社會(huì)養(yǎng)老體系的根本性政策目的在于維護(hù)社會(huì)安定。如果投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,不僅無(wú)法獲取預(yù)期收益,還有可能危及養(yǎng)老保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),損害投保企業(yè)利益。企業(yè)年金沒(méi)有政府財(cái)政保障,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān),所以,安全性是其投資運(yùn)營(yíng)的首要原則。另一方面,企業(yè)年金的流動(dòng)性要滿足基金的備付需求和增值目的。收益性原則是指在符合安全性和流動(dòng)性原則的條件下,追求適度的投資收益,以抵御通貨膨脹對(duì)年金的侵蝕和威脅。因而,投資管理風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)年金管理中一項(xiàng)很重要的風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō),信用風(fēng)險(xiǎn)是很多其他風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式,那么,投資管理風(fēng)險(xiǎn)就是發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要并且常見(jiàn)的誘因。
投資管理風(fēng)險(xiǎn)主要還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指在對(duì)企業(yè)年金基金進(jìn)行投資管理時(shí),由于市場(chǎng)整體或單只證券的波動(dòng)性所造成的未來(lái)收益不確定性,特別是投資收益低于目標(biāo)值甚至發(fā)生虧損的可能性。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。前者是市場(chǎng)中所有證券同時(shí)承受的風(fēng)險(xiǎn),它往往由一些宏觀因素引發(fā),例如政策變動(dòng)、利率升降、通貨膨脹率的高低以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期等等,并且不能被有效的投資組合規(guī)避掉。后者是單只證券所特有的風(fēng)險(xiǎn),它由發(fā)行債券或股票的公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)或所在行業(yè)的周期性波動(dòng)而引發(fā)。通過(guò)適當(dāng)?shù)姆稚⒒顿Y,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以降低,以至消除。
3、操作風(fēng)險(xiǎn)
在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理框架中,操作風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)覆蓋面相對(duì)較廣的風(fēng)險(xiǎn)類型。在企業(yè)年金的管理中,導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)的原因可能是因?yàn)橥顿Y管理人制度上存在缺陷、人員素質(zhì)上存在不足,或者技術(shù)支持沒(méi)有到位等原因造成的。具體包括:(a)制度風(fēng)險(xiǎn),即由于公司制度存在漏洞或缺乏可操作性等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。它有可能造成執(zhí)行任務(wù)的員工權(quán)限過(guò)大、缺少監(jiān)督等后果,從而為不良后果的產(chǎn)生埋下隱患。(b)人員風(fēng)險(xiǎn),指在相關(guān)制度基本合理的情況下,由于員工的個(gè)人因素導(dǎo)致失誤或錯(cuò)誤所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。"個(gè)人因素"可能是由于疏忽,也可能是業(yè)務(wù)不熟練,或者主觀故意。最常見(jiàn)的人員風(fēng)險(xiǎn)是操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。人員風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)限額而未察覺(jué)；越權(quán)或違規(guī)交易；電腦系統(tǒng)易于進(jìn)入；交易清算的透支風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、帳實(shí)、帳帳不相稱風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部人員利用掌握的基金投資機(jī)密為自己或他人牟利而故意或無(wú)意的泄密行為等引致的風(fēng)險(xiǎn),等等。(c)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn),是指在企業(yè)年金投資管理過(guò)程中,不能保持不同委托人資產(chǎn)之間、委托人資產(chǎn)與投資管理人所管理的其他資產(chǎn)運(yùn)作上的獨(dú)立性,導(dǎo)致出現(xiàn)利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)。所謂利益輸送,是指不公平地對(duì)待所管理的不同企業(yè)年金資產(chǎn),有意犧牲一部分資產(chǎn)的利益而使另一部分資產(chǎn)獲益的行為。(d)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),其表現(xiàn)為在交易過(guò)程中,由于技術(shù)系統(tǒng)出現(xiàn)故障導(dǎo)致交易無(wú)法順利進(jìn)行從而延誤時(shí)機(jī)、造成損失,或者由于辦公系統(tǒng)故障導(dǎo)致上情下達(dá)或部門之間的溝通無(wú)法正常進(jìn)行,從而影響辦公效率、產(chǎn)生其他不良后果,等等。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)在多數(shù)情況下都表現(xiàn)為IT系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)管理模式選擇
對(duì)企業(yè)年金管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制,必須在清晰地分析企業(yè)年金管理中的風(fēng)險(xiǎn)特征,相應(yīng)確立風(fēng)險(xiǎn)管理的策略與偏好,制定出風(fēng)險(xiǎn)控制原則,并進(jìn)而通過(guò)一系列具有可行性的措施,付諸實(shí)施。
1、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制理念與原則
根據(jù)企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)特征,企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制原則至少應(yīng)當(dāng)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:(1)全面性原則,即風(fēng)險(xiǎn)控制必須涵蓋企業(yè)年金管理的各個(gè)環(huán)節(jié)和參與其運(yùn)作的各個(gè)當(dāng)事人,并滲透到各項(xiàng)具體業(yè)務(wù)過(guò)程中去,包括各項(xiàng)業(yè)務(wù)的決策、執(zhí)行、監(jiān)督和反饋等環(huán)節(jié)。(2)制衡性原則,即在參與企業(yè)年金管理的各個(gè)當(dāng)事人之間,要形成一種相互制約的機(jī)制,特別是要防范利益沖突與利益輸送問(wèn)題。(3)可衡量性原則,就是在風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程中,采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法,使風(fēng)險(xiǎn)控制更具客觀性和可操作性。
舉例來(lái)說(shuō),引入托管人,就很好地體現(xiàn)了上述第2條原則,即制衡性原則。將年金資產(chǎn)與投資管理人或年金計(jì)劃發(fā)起人的資產(chǎn)相分離,可以有效地實(shí)施職責(zé)分離的原則。托管人還提供了與投資管理人關(guān)于企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)記錄的第二套會(huì)計(jì)記錄,兩相對(duì)應(yīng),可以保證企業(yè)年金資產(chǎn)的會(huì)計(jì)是準(zhǔn)確和合適的。托管人可以監(jiān)督投資管理人的行動(dòng),以確保他們的投資活動(dòng)與計(jì)劃文件、投資目標(biāo)和戰(zhàn)略相一致。它還可以在計(jì)劃范圍內(nèi)監(jiān)督交易,以保證在不同的利益團(tuán)體中的計(jì)劃范圍內(nèi)沒(méi)有被禁止的交易?？傊?托管人除了妥善地保管資產(chǎn)之外,還起到了制衡和監(jiān)察企業(yè)年金基金運(yùn)作的功能,從而在總體上降低企業(yè)年金管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。
2、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制體系
這主要包括相互聯(lián)系的幾個(gè)方面的內(nèi)容:
(1)內(nèi)部自控
在企業(yè)年金管理過(guò)程中,各個(gè)參與主體的自我監(jiān)督與約束,包括各機(jī)構(gòu)的內(nèi)部制度建設(shè),相關(guān)業(yè)務(wù)流程管理,內(nèi)部監(jiān)察稽核等等。
(2)不同參與主體間互控
通過(guò)清晰的制度約束,明確各參與者的責(zé)、權(quán)、利,并借助信息披露,即實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金管理過(guò)程中不同參與者之間的相互監(jiān)督與制約,在某些參與主體之間,還可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)的監(jiān)控。這較多地體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)控制原則中的制衡性原則。
(3)最高監(jiān)控
最高監(jiān)控是指借助法律、法規(guī)的權(quán)威性,對(duì)企業(yè)年金管理各參與主體的行為進(jìn)行法律層面的控制與約束,以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。這是最為嚴(yán)厲的一道防線,同時(shí)也是最后一道防線,它應(yīng)該更多地起到威懾作用,因?yàn)?直接動(dòng)用法律手段,常常意味著前面兩個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)失效,很有可能已經(jīng)給年金計(jì)劃的受益人帶來(lái)了損失。
(4)投資管理風(fēng)險(xiǎn)控制流程
首先,是確立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制流程,做好制度上的事前預(yù)防。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)防可以劃分為不同層面:第一,由投資管理人的最高投資決策機(jī)構(gòu)(例如,在基金管理公司,一般為投資決策委員會(huì))在總體上對(duì)投資策略進(jìn)行把握。由于在企業(yè)年金管理中,委托人可能會(huì)直接進(jìn)行資產(chǎn)配置,即決定年金資產(chǎn)在股票、債券、存款等之間的分配比例,并分別委托給不同的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作,每家投資管理機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)一大類資產(chǎn)的投資,因此,投資管理人在大類資產(chǎn)配置方面能發(fā)揮的作用實(shí)際上有可能受到限制------這是與公募基金管理的一個(gè)不同之處。但是,投資管理人仍可以在該類資產(chǎn)內(nèi)部的配置中發(fā)揮積極的作用,例如,如果負(fù)責(zé)股票投資,最高投資決策機(jī)構(gòu)可以在行業(yè)配置上進(jìn)行總體把握,并賦予所負(fù)責(zé)的企業(yè)年金基金投資組合經(jīng)理的投資權(quán)限,審批超過(guò)投資組合經(jīng)理權(quán)限的投資計(jì)劃。同時(shí),根據(jù)投資業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)檢查、評(píng)價(jià)投資組合的運(yùn)作。最高投資決策機(jī)構(gòu)獨(dú)立行使職權(quán),對(duì)投資業(yè)務(wù)的判斷和決策不受其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人的影響。第二,投資組合經(jīng)理在自己的權(quán)限范圍內(nèi),根據(jù)研究部門提供的研究成果以及其自身對(duì)市場(chǎng)的分析判斷,進(jìn)行投資。分析師、研究員和投資組合經(jīng)理應(yīng)共同對(duì)投資工具進(jìn)行分析與評(píng)級(jí),對(duì)發(fā)行證券的公司進(jìn)行全面、深入的實(shí)地調(diào)研,提交投資價(jià)值分析報(bào)告,必要時(shí)須經(jīng)過(guò)答辯與評(píng)級(jí),確定投資備選庫(kù)。投資組合原則上應(yīng)由備選庫(kù)選定的投資工具構(gòu)建,超過(guò)此范圍的也應(yīng)由報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)。
其次,建立貫穿投資管理全過(guò)程的事中監(jiān)控。第一,投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)企業(yè)年金投資運(yùn)作部門的負(fù)責(zé)人要對(duì)投資組合經(jīng)理的日常投資業(yè)務(wù)進(jìn)行全面監(jiān)督,包括投資檔案、投資記錄是否完備,投資執(zhí)行是否規(guī)范、準(zhǔn)確,是否嚴(yán)格執(zhí)行最高投資決策機(jī)構(gòu)的決議,并將情況定期或不定期地向最高投資決策機(jī)構(gòu)匯報(bào)。第二,投資管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)察部門通過(guò)檢查投資文檔、電話錄音、錄像、電腦監(jiān)控系統(tǒng),實(shí)時(shí)、全面地對(duì)投資部門的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控,檢查可以是定期的,也可以是不定期的,還需要出具書面反饋報(bào)告。第三,為防止介入內(nèi)幕交易或不必要的關(guān)聯(lián)交易,以及投資于一些風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的證券,投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)對(duì)一些投資品種作出限制,或者直接禁止。第四,借助電腦軟件系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。例如,通過(guò)一些必要的投資分析及風(fēng)險(xiǎn)控制軟件,可以對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)作出定量化分析；在交易軟件系統(tǒng)中,可以設(shè)置與業(yè)務(wù)同步的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。舉例來(lái)說(shuō),設(shè)置個(gè)股預(yù)警線,建立自動(dòng)對(duì)帳系統(tǒng)對(duì)所有證券投資進(jìn)行掃描,對(duì)接近風(fēng)險(xiǎn)權(quán)限額的投資進(jìn)行提醒,對(duì)越權(quán)投資不予接受；對(duì)于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)實(shí)行權(quán)限管理,并設(shè)置強(qiáng)密碼,確保系統(tǒng)的安全,等等。第五,在重要業(yè)務(wù)部門的內(nèi)部,均設(shè)立與其業(yè)務(wù)操作同步的電腦風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng),以便可以通過(guò)計(jì)算機(jī)程序設(shè)置來(lái)有效地控制投資行為中可能出現(xiàn)的越權(quán)或違法違規(guī)行為。
另外,是完善事后反饋程序。這一環(huán)節(jié)不僅保證了投資管理風(fēng)險(xiǎn)控制流程的完整性,而且,它對(duì)于總結(jié)此前風(fēng)險(xiǎn)控制工作中的得與失、經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)都是十分必要的。企業(yè)年金的投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)建立并嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)控報(bào)告制度,由內(nèi)部監(jiān)察部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門及時(shí)跟蹤投資的進(jìn)展情況和結(jié)果,并編制監(jiān)控報(bào)告,以便及時(shí)進(jìn)行評(píng)估和作為業(yè)績(jī)考核的依據(jù)。
(5)投資管理風(fēng)險(xiǎn)控制措施
首先,就市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制而言,在技術(shù)層面上,通過(guò)各種投資分析系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng),并借助一些有效的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系來(lái)量化投資組合面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而無(wú)論所采取的量化風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)手段是什么,最終的落實(shí)都要以制度化的形式體現(xiàn)出來(lái),并以制度為保障?？傊?在技術(shù)的支持與制度的保障下,投資時(shí)由于承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所面臨的可能損失應(yīng)被控制在可接受和可預(yù)見(jiàn)的范圍之內(nèi)。
其次,在操作風(fēng)險(xiǎn)角度,應(yīng)區(qū)別不同風(fēng)險(xiǎn)的特性采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施。對(duì)于制度風(fēng)險(xiǎn),主要通過(guò)完善內(nèi)部制度,并增強(qiáng)制度可操作性等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。對(duì)于人員風(fēng)險(xiǎn),主要需要通過(guò)員工行為準(zhǔn)則、保密制度、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度及各部門的業(yè)務(wù)規(guī)則等來(lái)對(duì)員工的行為作出約束,防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,避免員工的越權(quán)操作、違法操作等。獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)既是一種制度風(fēng)險(xiǎn),又是一種人員風(fēng)險(xiǎn),所以對(duì)于獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)的管理,也應(yīng)從這兩個(gè)方面入手。除此之外,由于其特殊性,還需通過(guò)其他一些措施,使獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)盡量降低。分帳戶管理制度是指對(duì)于每個(gè)委托人的資產(chǎn),分別設(shè)立單獨(dú)的帳戶,各帳戶之間獨(dú)立操作、獨(dú)立核算。同時(shí),受托進(jìn)行企業(yè)年金基金管理的帳戶與投資管理機(jī)構(gòu)所管理的其他資產(chǎn)(例如,基金管理公司所管理的公募基金)之間嚴(yán)格分離,以確保年金資產(chǎn)的安全性。除了進(jìn)行分帳戶管理外,投資管理機(jī)構(gòu)在人員上也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的設(shè)置,以適應(yīng)企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)的要求。例如,設(shè)立獨(dú)立的部門,專門負(fù)責(zé)企業(yè)年金投資運(yùn)作,部門內(nèi)的人員和業(yè)務(wù)都應(yīng)與其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相獨(dú)立。投資決策也應(yīng)獨(dú)立完成。企業(yè)年金投資和其他資產(chǎn)管理的投資可以共用一個(gè)交易平臺(tái),但具體負(fù)責(zé)交易的人員應(yīng)實(shí)現(xiàn)分離和獨(dú)立,相互之間不能進(jìn)行對(duì)方的投資交易。在部門之間也應(yīng)體現(xiàn)獨(dú)立性,例如,投資決策和具體交易操作相分離、前臺(tái)交易與后臺(tái)結(jié)算相分離、貨幣及有價(jià)證券的保管與帳務(wù)記錄相分離、損失的確認(rèn)與核銷相分離、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定人員與業(yè)務(wù)辦理崗位相分離、研究與投資決策相分離,等等。
分帳戶管理和人員獨(dú)立性安排主要目的在于防范利益在企業(yè)年金資產(chǎn)和投資管理人管理的其他資產(chǎn)之間的輸送,除此之外,還應(yīng)避免利益由委托資產(chǎn)輸送至與投資管理機(jī)構(gòu)有關(guān)聯(lián)或有利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī),對(duì)關(guān)聯(lián)交易作出嚴(yán)格規(guī)定,以防涉入不必要的關(guān)聯(lián)交易、與利害關(guān)系人的交易中。
因此,在企業(yè)年金市場(chǎng)開始快速發(fā)展的起步階段,強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。在一定意義上可說(shuō),企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接決定了企業(yè)年金能否發(fā)揮其應(yīng)有的社會(huì)保障功能,是當(dāng)前值得重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的重要課題。（巴曙松 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所，陳湘永 銀華基金管理有限公司）
(xintuo摘自上海證券報(bào))